一些投资者高声抱怨，IPO窗口不能永远关闭，但其他风投实际上是问题的一部分。

Lowenstein Sandler合伙人埃里克·维纳告诉TechCrunch，许多标准的风险投资交易条款赋予投资者阻止IPO或收购的能力，如果他们认为时机或价格不对的话。尽管投资者很少会直接写入阻止IPO的条款，但他之前见过这样的情况——基本上允许优先股持有者做同样的事情，他补充说。

持有优先股的投资者比持有普通股的投资者更具影响力，当一家公司执行可能稀释他们的股份或将其转换为普通股的事件时，他们有发言权，通常还有投票权。IPO过程会做这两件事。“上市并不容易，”维纳说。“许多事情必须协调一致。”

Insight Partners的董事总经理莱恩·汉克尔表示，在公司可以上市之前，其持有优先股的投资者——特别是那些在最新一轮募集的资金中设定条款的投资者——必须要求进行IPO。在好的市场中，投资者和创始人很可能会就合适的上市时间达成一致。今天，公司创始人可能会同意以低于其初创公司上一估值的价格退出。但他们的投资者也必须同意。

关于IPO后VC股权发生了什么，汉克尔说：“任何在那只股票中的优先权都会消失，你不再具有1倍清算优先权，当你转换为普通股时，你不再具有董事会的命名权。”“最后一轮募资，如果你没有溢价的话，最后一位投资者基本上需要希望进行IPO，否则就不会发生。”

1倍清算优先权意味着在收购案中，投资者有权首先收回投资款项，超过其他投资者。这是一种常见的条款，用于同意支付更高价格购买股份的晚期投资者来增加初创公司的估值。更多投资者（尤其是早期阶段的投资者）更喜欢的术语是pari passu——它给予所有股东平等的份额。

这种提升的权利很可能是2021年轮次融资中的许多初创公司难以启动的原因。当晚期初创公司在2021年以高估值融资时，他们可能没有意识到如果市场降温，他们给予晚期投资者多大的权力。

“人们把上升和向右混为一谈，认为那是一种上帝赋予的权利，”汉克尔说。“我们有生存、自由和追求幸福的权利。但我们没有上升和向右的权利。”

Launchbay Capital的创始合伙人艾伦·瓦克斯曼表示同意。他补充说，投资者和初创公司关于是否进行IPO决定存在着比投资者愿意承认的更多摩擦。他还表示，这并不全是出于消极或自私的动机。这些投资者对其有限合伙人有责任，要做出最明智的财务决策，为他们的投资者带来最高的回报。在有可能等待可以回报更多资本的情况下，推动一家公司IPO并不明智。

公开市场在过去几年也发生了变化。汉克尔表示，传统上公司在上市之前应该有8个季度的强劲增长和度量标准。尽管在2020年和2021年公司可以逃脱这一规定，但他们现在无法逃脱。瓦克斯曼表示同意。

“公开市场更多地关注您的增长，而不是财务状况、良好的盈利能力和利润率，”瓦克斯曼说。

此外，二级市场的兴起和成熟，私人股东可以进行公司批准的交易出售股票，对风投公司也发挥了很大作用。二级市场让他们在需要时获得流动性，而不是迫使他们的估值受挫的初创公司进行IPO。

与可能拖延脚步的VC打交道的创始人可能会在董事会产生紧张，但可能会为初创公司、VC支持者和VC的基础LP带来更好的效果。

“虽然我一年前本来以为我们会比现在更接近正常，但SVB为世界带来了一个大难题，中东地区紧张局势加剧，这些不确定性带来了恐惧、怀疑和风险，”汉克尔说。“我不会指望今年的日历年出现繁荣的IPO。”